2.2. характеристика ценных бумаг государственного внутреннегзайма рф и субъектов рф.

К рыночным обязательствам внутреннего долга федерального правительства России относятся государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКБО), облигации федерального займа с переменным, постоянным и фиксированным купонами (ОФЗ-ПК, ОФЗ-ПД, ОФЗ-ФК), облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД), облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ),  государственные долгосрочные облигации и др. ценные бумаги, которые в соответствии с российским законодательством приравнены к государственным ценным бумагам (ОБР - облигации Банка России).

Ценные бумаги, выпущенные от имени субъектов РФ, признаются  государственными ценными бумагами субъектов  Российской Федерации. Они преимущественно состоят из облигаций внутреннего займа, основными разновидностями которых являются дисконтные, купонные кратко-, средне- и облигации, аналогичные ГКБО и ОФЗ, агрооблигации, жилищные сертификаты и др.

По данным Минфина РФ, в структуре  государственного внутреннего долга, оформленного рыночными долговыми обязательствами, наибольший удельный вес (52,7\%) составляют ОФЗ-АД, а  по состоянию на 1 апреля 2003 года на долю ОФЗ-ФК приходилось  почти 32\%; ОФЗ-ПД – 7,5\%; ОФЗ-ПК – 3,6\%; ГКБО –2,7\%; ОГСЗ –1,7\%.

Эмиссия и обращение государственных ценных бумаг в РФ регулируются Гражданским кодексом РФ; Налоговым кодексом РФ; Бюджетным кодексом РФ; ФЗ РФ «О федеральном бюджете на очередной финансовый год», «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29.07.1998 г.; «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. с дополнениями и изменениями; а также другими нормативными актами, включая письма и указания Минфина РФ и Центрального Банка РФ.

2.2.1. Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКБО).

Общие принципы функционирования российского рынка государственных краткосрочных бескупонных облигаций были разработаны в рамках «Российско-американского банковского форума». Для их реализации в Центробанке России было создано Управление ценных бумаг, занимающееся размещением гособлигаций, операциями на вторичном рынке и  расчетами между участниками рынка ГКБО. В июле 1992 г. Центробанк России провел конкурс среди российских бирж, победителем которого была признана Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). 18 мая 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению трехмесячных ГКБО1.

_____________________

1 Основным документом, регулирующим этот рынок, стало постановление правительства РФ от 8 февраля 1993 г. № 107 «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций». В 1994 и 1998 годы в него вносились изменения и дополнения, а в 2000 г. оно утратило силу в связи с постановлением правительства РФ  № 790 «Об утверждении Генеральных условий эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций». Особую роль в регулировании рынка ГКБО играет приказ Центробанка России  от 15 июня 1995 г. № 02-125 «Об утверждении новой редакции положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций в связи с началом региональных операций с ГКО» (последняя редакция от 17 сентября 1999 года).

#G0Эмиссия государственных краткосрочных бескупонных облигаций осуществляется отдельными выпусками. В рамках выпуска могут устанавливаться серии, разряды, номера ценных бумаг. Решением о выпуске ГКБО может быть установлено деление выпуска на транши.

Транш - часть ценных бумаг определенного выпуска, размещаемая в рамках его объема и в течение периода обращения ценных бумаг этого выпуска.

Выпуск ГКБО оформляется глобальным сертификатом, который передается Минфином РФ в Банк России  за десять дней до даты проведения аукциона. Каждый  выпуск подлежит государственной регистрации.

Коды государственной регистрации для ГКБО состоят из девяти значащих разрядов:    Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9 , где

Х1Х2 – указывает на тип ценной бумаги:

        «21» - для трехмесячной облигаций,

        «22» - для шестимесячной облигаций,

        «23» - для двенадцатимесячной облигаций;

Х3Х4Х5 – порядковый номер выпуска данного типа;

Х6Х7Х8 – буквы «RMF» (Russian Ministry of Finance) указывает на эмитента;

Х9 – буква «S» - указывает на то, что данная ценная бумага государственная.

В 1993-1998 г.г.  ГКБО выпускались отдельными сериями, чаще всего на три-шесть  месяцев. В 1994 г. был проведен 31 аукцион по размещению бескупонных ГКБО.: 18 – со сроком погашения три месяца, 10 – со сроком погашения шесть месяцев и  3 – один год. Начало 1995 года ознаменовалось скачкообразным ростом курса доллара, что потребовало дополнительных бюджетных расходов. На первичном рынке размещение облигаций осуществлялось по цене 70-80\% от номинала, чем была достигнута некоторая устойчивость рынка. Уровень доходности рынка трех-шести месячных ГКБО достигал 105-155\% годовых.

Растущие потребности государства в финансировании дефицита бюджета способствовали созданию пирамиды государственного внутреннего долга РФ.  В июле-августе 1998 года торговля ГКБО была прекращена. Правительство РФ объявило, что не может погасить свои ГКБО, и решило принудительно переоформить их в государственные облигации с более длительными сроками погашения (три года и более). С февраля 1999 года выпуск и обращение ГКБО возобновились.

Спецификация и основные характеристики ГКБО представлены в виде таблицы 2.2.1.1.:                                                                                     Таблица 2.2.1.1.

По ГКБО проценты не начисляются. Минфин РФ с самого начала размещает их по цене  ниже номинала (с дисконтом). Поскольку погашение облигаций осуществляется по номиналу, то дисконт  представляет собой доход, который государство выплачивает владельцам ГКБО.

В ходе функционирования рынка ГКБО могут возникать следующие ситуации:

1) проводится аукцион по размещению облигаций без погашения предыдущих выпусков;

2) проводится аукцион по размещению облигаций с одновременным погашением предыдущих выпусков, и выручка от реализации облигаций больше суммы погашения;

3) проводится аукцион по размещению облигаций с одновременным погашением предыдущих выпусков, и выручка от реализации облигаций меньше суммы погашения;

4) происходит погашение выпусков облигаций без проведения первичного аукциона.

В разных ситуациях действия Минфина РФ и Банка России определяются специальным договором. В первом случае Банк России обязан зачислить полученную выручку в пятидневный срок после проведения аукциона в федеральный бюджет. Во втором случае Банк России из выручки от реализации облигаций покрывает расходы по погашению предыдущих выпусков и оставшиеся средства направляет в федеральный бюджет.

В третьем случае может возникнуть две ситуации. Если объем размещаемого выпуска превышает параметры погашаемых, но в результате аукциона получена недостаточная сумма для осуществления погашения предыдущих выпусков, то Банк России приобретает облигации размещаемого выпуска  в объеме, обеспечивающем полное покрытие недостающих сумм, но в пределах лимита, установленного для кредитования Банком России федерального правительства. В случае. Если этих мер будет недостаточно, или в случае 4), Минфин РФ направляет на выполнение своих обязательств бюджетные средства.

2.2.2. Облигации федерального займа (ОФЗ).

Облигации федеральных займов относятся к среднесрочным государственным ценным бумагам сроком обращения от одного до пяти лет. Их выпуск стал осуществляться с июня 1995 года. Вначале выпускались облигации с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК).1

     ____________________

       1На основе постановления правительства РФ от 15 июня 1995 г. № 458, утвердившим «Генеральные условия выпуска и обращения облигаций федеральных займов», письма Минфина РФ от 13 июня 1995 г. № 52, утвердившим «Условия выпуска облигаций федерального займа с переменным купоном» и приказа Центробанка России от 9 июня 1995 г. № 02-123, утвердившим «Положение об обращении облигаций федерального займа с переменным купоном».

В этот период ОФЗ-ПК выпускались, как правило, сроком обращения на  1-2 года.  Купон по ним выплачивался раз в полгода, либо ежеквартально и ставка его менялась в каждом новом купонном периоде. За семь дней до начала размещения ОФЗ-ПК Минфин РФ объявлял новую ставку, которая в 1995-1998 г.г. зависела от текущей доходности ГКБО.

Номер государственной регистрации ОФЗ-ПК имел следующую структуру:

24Х3Х4Х5 RMFS, где

Х3Х4Х5 – порядковый номер выпуска.

Необходимость появления ОФЗ-ПК была вызвана тем, что попытки размещения годовых ГКБО потребовали сверхнизкой цены отсечения (аукционная доходность ГКБО сроком обращения год составила в 1994 г. – 450\%), что увеличивало цену обслуживания государственного долга РФ. Поэтому Минфин пришел к выводу о размещении среднесрочных бумаг, построенных по принципу ГКБО, он с выплатой плавающей купонной ставки (после августа 1998 г. их выпуск был прекращен). При этом, возможно также получение дисконта, если цена приобретения облигаций (при первичном размещении или на вторичных торгах) будет меньше цены их реализации, в том числе при погашении облигаций по их номиналу.

В 1997-1998 г. наряду с выпуском ОФЗ-ПК правительство РФ стало прибегать к выпуску ОФЗ с постоянным доходом (ОФЗ-ПД), по которому купон выплачивался раз в год и определялся на все время обращения этих облигаций.1  Номер государственной регистрации ОФЗ-ПД имеет следующую структуру:

25 Х3Х4Х5 RMFS, где

 Х3Х4Х5 – порядковый номер выпуска.

В 1999 году на рынке среднесрочных государственных облигаций РФ появляются ОФЗ с фиксированным доходом (ОФЗ-ФД). Их выдавали владельцам

___________________________

1 Операции с ОФЗ-ПД регулировались письмом Минфина РФ от 28 июня 1996 г. № 60, утвердившим «Условия выпуска облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом». В1997 г. в него вносились изменения и дополнения, а в 2001 г. оно утратило силу в связи с приказом Минфина РФ № 65н (последняя редакция 26 сентября 2002 года). Согласно этим условиям, на ОФЗ-ПД распространяется действие постановления правительства РФ № 458, регулирующего обращение облигаций федерального займа с переменным купоном (#G0последняя редакция 27 февраля 1999 года) .

ГКБО и ОФЗ-ПК, замороженных в августе 1998 г., в порядке новации. Срок обращения ОФЗ-ФД устанавливался, как правило, на 4-5 лет, купон по ним выплачивается раз в три месяца, и ставка купона с каждым годом понижается (с 30\% в первый год до 10\% к концу срока). В ходе реструктуризации внутреннего государственного долга РФ было осуществлено 12 выпусков ОФЗ-ФД со сроком погашения до 2004 г. Условиями новации предусматривалось, что для резидентов посредством ОФЗ-ФД обмениваются 50-70\% прежних долговых обязательств РФ (в зависимости от групп инвесторов). При этом сумма новых обязательств определялась путем дисконтирования номинальной стоимости государственных облигаций, подлежащих новации, исходя из доходности 50\% годовых в период с 19 августа 1998 г. до даты погашения, ранее объявленной в условиях выпуска.

Следует также отметить, что предусматривался выпуск ОФЗ с нулевым купоном со сроком обращения три года для обмена на прежние долговые обязательства РФ в объеме 20-30\% (в зависимости от групп инвесторов) от дисконтированной номинальной стоимости государственных облигаций .1

ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) является  сравнительно новым инструментом; впервые они выпущены правительством РФ в 22 мая 2002 г. в день погашения новационной серии ОФЗ 27002 (объем в обращении около 10 млрд. руб.).  Главная особенность ОФЗ-АД состоит в том, что погашение номинальной стоимости облигаций предусматривается частями и в разные даты, при этом проценты  начисляются на оставшуюся сумму долга. Срок обращения этих облигаций может быть от одного года до 30 лет (ближайший год погашения ОФЗ-АД, обращающихся в настоящее время, - 2006г.).

Несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигаций тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату,  каждый   предыдущий  владелец  также имеет  право  на  получение  дохода

__________________________

1 в соответствии с распоряжением правительства РФ от 12 сентября 1998 г. № 1787-р «О новации по государственным ценным бумагам», а также Положением о порядке осуществления новации по государственным ценным бумагам

пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций также и величину накопленного купонного дохода.

Спецификация и основные характеристики ОФЗ, находящихся в обращении, могут быть представлены в виде следующей таблицы 2.2.2.1.:

Таблица 2.2.2.1.

2.2.3. Облигации  государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ).

В целях обеспечения условий для урегулирования внутреннего валютного долга бывшего СССР правительство РФ приняло решение о выпуске государственного внутреннего валютного облигационного займа.

В связи с правопреемством Российской Федерации по обязательствам бывшего СССР перед российскими предприятиями- экспортерами, организациями и учреждениями (в том числе банками) по их валютным счетам, которые были заморожены во Внешэкономбанке СССР по состоянию на 1 января 1992 г., эти обязательства переоформлялись путем выпуска государственных облигаций РФ в иностранной валюте (ОГВВЗ).

Отличительной особенностью этих облигаций явилось то, что они представляли собой документарные ценные бумаги на предъявителя. В соответствии с Условиями выпуска Минфин  от имени правительства РФ осуществило выпуск ОГВВЗ на общую сумму 7885 млн. долл. США. Неотъемлемую часть валютной облигации составляет комплект купонов. Всего было выпущено в 1993 г. пять траншей этих облигаций с различными сроками погашения: 14 мая 1996 г. (первый транш), 14 мая 1996 г. (второй транш), 14 мая 1999 г. (третий транш), 14 мая 2003  г. (четвертый транш) и 14 мая 2008 г. (пятый транш). Датой выпуска для всех аяти траншей считается 14 мая 1993 г.

Один раз в год, 14 мая, по ОГВВЗ оплачивается купон – 3\% годовых в долларах США; погашение облигаций также осуществляется в долларах по номинальной стоимости (до 1999 г. были разрешены расчеты и в рублях). Для погашения ОГВВЗ и получения по ним  последнего купона облигации необходимо предъявить в банк-агент Минфина РФ. При этом, если купон или облигация не были во время предъявлены к оплате или погашению, то эти суммы можно получить в течение десяти лет, начиная с конца календарного года, в котором наступил срок оплаты данных купона или облигации.

ОГВВЗ являются валютными ценностями, а потому обращаются на территории России в соответствии с валютным законодательством РФ, вывоз их за пределы России запрещен.  В то же время резиденты РФ могли совершать сделки с ОГВВЗ без специальных разрешений Центробанка России, а именно, российским предприятиям было разрешено рассчитываться друг с другом в валюте по операциям, не связанным с внешней торговлей.

Несомненно, что при сделках с ОГВВЗ покупатели обязаны уплачивать продавцам не только цену облигации, но и накопленный купонный доход (НКД) на дату совершения сделки, начисленный на номинал облигации с момента его последней выплаты. Так, например, выплата купона происходит 14 мая, то через пять месяцев (14 октября) НКД будет равен 1,25\%, который уплачивает инвестор при покупке облигации продавцу, а при продаже – ему уплачивают НКД. Согласно действующему законодательству разница между полученным и уплаченным НКД считается процентным доходом по государственным облигациям.

Крупнейшими участниками рынка ОГВВЗ являлись Внешэкономбанк РФ, Международная финансовая компания, Альфа-Альянс и др. Ситуация на рынке этих облигаций в 1994-1995 г.г. характеризовалась нестабильностью. Перестановки в Правительстве, банковский кризис, введение «валютного коридора», изменения обязательных резервов для коммерческих банков не способствовали активности иностранных инвесторов на рынке ОГВВЗ, не обеспечивали поддержание курса валютных облигаций.

Весной 1996 году  валютный  заем 1993 г. получил продолжение1: было разрешено выпустить дополнительные облигации второго-пятого траншей на общую сумму 1,55 млрд. долл. США по номиналу, а также два новых (шестой и седьмой) транша с погашением в 2006 и 2011 годах соответственно. Условия обращения ОГВВЗ 1996 г. выпуска были аналогичны условиям обращения валютных облигаций 1993г.

Первый и второй транши ОГВВЗ были погашены в 1994 г. и 1996 г. соответственно, однако, погашение третьего транша не было осуществлено Минфином РФ в срок, поскольку правительство РФ объявило условия новации третьей серии (транша) ОГВВЗ. 2  Условиями новации предлагались инвесторам вместо ОГВВЗ третьего транша новые облигации двух видов: ОГВВЗ выпуска 1999 г. номиналом 1000 долл. США сроком обращения восемь лет  (650 млн. долл. США) и ОФЗ-ФД, номинированных в рублях, на общую сумму 17606,4 млн. руб., что эквивалентно 672 млн. долл. США.

ОГВВЗ выпуска 1999 г., в отличие от валютных облигаций прежних выпусков, - это именные ценные бумаги, которые выпускались в документарной форме и подлежали обязательному хранению в специальном  централизованном депозитарии. Инвесторы получали выписки по счету депо и уведомления об операциях по нему. По новым ОГВВЗ предусматривается та же ставка купона, который, однако, оплачивается не раз в год, а каждые полгода.

Условиями выпуска ОФЗ-ФД при новации ОГВВЗ в основном аналогичны условиям выпуска ОФЗ-ФД, которые выдавались в 1999 г. владельцам ГКБО, подлежащим новации. Срок обращения новых ОФЗ-ФД – четыре года, выплата купона два раза в год из расчета 15\% годовых в рублях в первые два купонных периода и 10\% в остальные купонные периоды.

Спецификация и основные характеристики ОГВВЗ, находящихся в обращении, могут быть представлены в виде следующей таблицы 2.2.3.1.:

___________________________

1 см. постановление правительства РФ от 4 марта 1996 г. № 229

2 см. постановление правительства РФ от 29 ноября 1999 г. № 1306, последняя редакция 28 января 2000 г.

Таблица 2.2.3.1.

2.2.4. Облигации Банка России.

Облигации банка России (ОБР), получившие статус государственных ценных бумаг, номиналом 1.тыс. руб. появились сразу после финансового кризиса в 1998 г. как полный аналог ГКБО. В качестве эмитента облигаций выступал Центробанк России, срок обращения облигаций - до одного года. Дисконтная облигация могла покупаться только кредитными организациями.1

Коды государственной регистрации для ОБР состоят из девяти значащих разрядов:    Х1Х2Х3Х4Х5Х6Х7Х8Х9 , где

Х1 – указывает тип ценной бумаги, цифра «2» обозначает - облигация;

Х2 – указывает на вид облигации: «1» -бескупонная;

_________________________________________

1 Порядок эмиссии ОБР определялся Положениями Центробанка России от 28 августа 1998 г. № 52-П, № 53-Па также постановлением правительства РФ от 12 октября 1999 г.  № 1142 «Об особенностях эмиссии регистрации облигаций Центрального Банка России» (с  #G0изменениями на 3 декабря 2001 года).

Х3 – указывает срок обращения ценной бумаги, цифра «1» - для облигаций 

сроком обращения до одного года;

Х4Х5Х6 – порядковый номер выпуска облигаций;

          Х7Х8Х9 – буквы «"CBR" ("Central Bank of Russia") - указывают на эмитента".

Эмиссия ОБР была призвана восполнить исчезновение большинства инструментов, ранее использовавшихся коммерческими банками для инвестирования свободных ресурсов и регулирования собственной ликвидности,  вследствие  процесса реструктуризации государственного внутреннего долга РФ.

Необходимость разделения функций привлечения средств для финансирования бюджетного дефицита и управления банковской ликвидностью связана с различиями в задачах, стоящих перед Министерством финансов и Центральным банком. В странах с рыночной экономикой существует четкое разграничение полномочий Министерства финансов и Центрального банка. Поэтому центральные банки таких стран для регулирования уровня процентных ставок эмитируют собственные ценные бумаги (в частности, такая практика нашла свое применение в Бразилии, Мексике, Венесуэле, Польше и др.). В развитых странах необходимость эмиссии собственных ценных бумаг центральными банками зачастую связана с тем, что профицит бюджета позволяет правительствам данных стран обходиться без привлечения заимствований. Монетарные органы власти таких стран нуждаются в инструменте, заменяющем государственные облигации. С этой целью центральные банки таких стран, как Бельгия, Финляндия, Нидерланды, выпускают собственные ценные бумаги.

В России возможность выпуска ценных бумаг Центрального банка обсуждалась на протяжении нескольких лет. Однако на тот момент первоочередной задачей было развитие рыночных инструментов для покрытия дефицита бюджета. Государственные ценные бумаги имели короткий срок обращения, и Центральный банк активно использовал их в целях денежно-кредитного регулирования. Выпуск ОБР с параметрами, аналогичными государственным облигациям, мог создать нежелательную конкуренцию рынку ГКО-ОФЗ.

После реструктуризации государственные облигации потеряли свою ликвидность, полноценное функционирование системы рефинансирования стало невозможным из-за отсутствия адекватного обеспечения. Возникла необходимость во введении новых инструментов для регулирования банковской ликвидности  и управления уровнем процентных ставок денежно-кредитного рынка страны. В то же время эмиссия ОБР способна стать альтернативой вложениям в валюту.

ОБР являются инструментом, гибко реагирующим на изменение рыночной конъюнктуры. В 1999 г. в  период недостатка свободных денежных средств доходность размещения, предлагаемая Банком России (60-80\% годовых), не устраивала дилеров, и поэтому обороты  рынка ОБР были незначительными. Высокая волатильность валютного рынка позволяла его участникам надеяться на более высокую доходность по сравнению с доходностью, предлагаемой Центральным банком по вновь размещаемым инструментам.

Уже к концу 1999 г. кредитные организации начали проявлять больший интерес к рынку ОБР. Наиболее активными участниками рынка облигаций Банка России стали региональные средние и мелкие банки, которые меньше прочих были затронуты финансовым кризисом. Таким банкам в основном удалось сохранить свою клиентуру, и они имели достаточный объем временно свободных ресурсов.

Первый аукцион, на котором состоялось первичное размещение ОБР, прошел 30 сентября. До этого аукционы, о проведении которых объявлял Банк России, были признаны несостоявшимися из-за заниженных цен, предлагаемых дилерами в заявках. Однако  в дальнейшем процентные ставки постепенно снижались (до 41\%), и проведение аукционов по размещению новых выпусков ОБР приобрело регулярный характер.

С 1999 года возобновилось обращение ГКБО-ОФЗ, которое практически не сказалось на объеме торговли по облигациям Банка России. Средний оборот рынка ОБР  в этот период составлял 145 млн. рублей в день. Однако, 17 февраля 1999 года был погашен последний выпуск облигаций Банка России, а размещение новых выпусков было временно приостановлено в связи с возникшими разногласиями ФКЦБ и Центробанка России о правомерности выпуска ОБР и соблюдении процедур выпуска облигаций, предусмотренных ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг».

В настоящее время  признано, что Банк России эмитирует свои облигации не с целью привлечения средств для финансирования своих расходов, а с целью реализации денежно-кредитной политики. Поскольку управление ликвидностью носит оперативный характер, Банк России должен иметь возможность гибкого принятия решений о выпуске ОБР в объемах, предусмотренных законодательством России.

Поправки к Законам “О Центральном банке Российской Федерации” и “О рынке ценных бумаг», а также другие изменения в законодательстве позволили определить максимальный объем ОБР всех выпусков, находящихся в обращении, в пределах разницы между максимально возможной величиной обязательных резервов кредитных организаций (которая составляет 20 процентов от пассивов коммерческих банков) и суммой обязательных резервов коммерческих банков в Банке России. Таким образом, потенциальный объем рынка ОБР на настоящий момент достаточен для привлечения свободных краткосрочных средств банков и формирования репрезентативной оценки рыночной стоимости заимствований.

Спецификация и основные характеристики ОБР представлены ниже в таблице 2.2.4.1.:

Таблица 2.2.4.1.

2.2.5. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) стали дополнительным  инструментом привлечения средств для покрытия растущего дефицита федерального бюджета.1  Более того, введение «валютного коридора», а также мероприятия по стабилизации курса рубля  обусловили необходимость переориентации интересов населения от вложений в валюту на инвестиции в государственные ценные бумаги.

ОГСЗ можно отнести к среднесрочным купонным облигациям на предъявителя, которые выпускаются сериями. Купонный доход по этим облигациям выплачивается по официально объявленной ставке Минфина РФ ежеквартально.  Процентная ставка по купону ОГСЗ ориентирована на купонную ставку ОФЗ с переменным купоном. Первая серия ОГСЗ обеспечивала доход в размере 102,72\%.

Несмотря на то, что облигации могут обращаться как на биржевом, так и внебиржевом   рынке,   первоначально   их   распространение   осуществляется  на

внебиржевой основе через уполномоченные банки и финансовые институты, имеющие лицензии на право профессиональной деятельности с населением. Особенность размещения ОГСЗ на фондовом рынке заключается в том, что дилеры выкупают облигации у Минфина с  дисконтом от номинала и затем продают их населению, либо организациям по рыночным ценам.

Первичное размещение новых серий ОГСЗ проводится Минфином РФ в виде подписки, условиями которой определяется доля участия (квота)  каждого уча-

________________________

1 Условия выпуска ОГСЗ определены Указом Президента РФ от 9 августа 1995 г. № 836 , постановлением Правительства РФ от 10 августа 1995 г. № 812, постановлением Правительства РФ от 24 января 1997 г. № 73  (в 1998 г. него вносились изменения и дополнения, а в 2001 г. оно утратило силу). В настоящее время основным нормативным документом для ОГСЗ выступают Генеральные условия эмиссии и обращения облигаций государственного сберегательного займа Российской Федерации, утв. постановлением Правительства РФ от 16 мая 2001 г. № 379.

стника в выкупе ОГСЗ (обычно минимум 10 млрд. руб. по номиналу). Срок размещения ОГСЗ среди юридических и физических лиц определен в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90\% выкупленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50\% должно быть реализовано за наличный расчет, т.е. в основном населению.

Квоты распределяются Минфином РФ на закрытом конкурсе (тендере), на который участники подписки подают заявки на приобретение ОГСЗ с указанием цены и объема покупки. Как показала практика, при покупке ОГСЗ преимущество получали те банки и инвестиционные компании, которые могли предложить более высокую цену. В этих условиях Минфин РФ ввел ограничения на объем покупки облигаций: максимальный - в размере 200 млрд. руб. от номинала (1997 г).

Минфин РФ размещает ОГСЗ среди участников подписки по тем ценам, которые предложены в заявках. Если общий объем заявок превысил объем эмиссии, то часть заявок (с наиболее низкими ценами) остается неудовлетворенной.  Первая серия ОГСЗ была размещена по средневзвешенной цене, составившей  98,6\% от номинала облигаций.

Выплату купонного дохода и погашение ОГСЗ Минфин РФ осуществляет через своих платежных агентов-банки. При сделках с ОГСЗ по аналогии с некоторыми другими государственными облигациями покупатель обязан уплатить продавцу не только «чистую» цену облигации, но и НКД. При этом НКД определяется на дату передачи прав на облигации от продавца к покупателю. Согласно ст. 29 ФЗ РФ «О рынке ценных бумаг» право на документарную ценную бумагу на предъявителя переходит либо в момент передачи ее сертификата новому владельцу, либо в момент совершения приходной записи по счету депо этого нового владельца (если облигации хранятся в депозитарии).

Минфин РФ заранее публикует специальные таблицы НКД на все дня очередного купонного периода, пользуясь которыми участники сделки могут определить, какой НКД причитается к уплате на ту или иную дату передачи облигаций. Большинство сделок с ОГСЗ осуществлялось на двух  биржах – Центральной российской универсальной бирже (ЦРУБ) и на Санкт-Петербургской фондовой бирже (СПФБ). Сбербанк России являлся одним из крупнейших операторов рынка ОГСЗ, однако, в дальнейшем стал выполнять в основном функции платежного агента Минфина и  выставления индикативных котировок.

После 17 августа 1998 г. ОГСЗ оставались единственным финансовым инструментом на рынке российских государственных ценных бумаг, по которому Минфин РФ продолжал своевременно осуществлять погашение выпущенных серий и выплату купонов. Последняя, 29-я серия ОГСЗ была выпущена 15 июля 1998 года. Запланированное на август 1998 г. размещение 30-го выпуска ОГСЗ несколько раз откладывалось, а затем эмитент принял решение о приостановке размещения новых серий ОГСЗ и доразмещении облигаций с 26-й по 29-ю серию на сумму 2,4 млрд. рублей.

Спецификация и основные характеристики ОГСЗ представлены ниже в таблице 2.2.5.1.:

Таблица 2.2.5.1.

2.2.6. Государственные долгосрочные облигации (ГДО).

В конце 1991 года в России был принят закон "О государственном долге", которым определены пути  цивилизованного регулирования доходов и расходов государства, денежного обращения, объёмов централизованных инвестиций и пр. Этот закон явился основой создания  рынка государственных облигаций внутреннего займа РФ,  им впервые сформулированы правила участия государства на этом рынке.