Государственные и муниципальные ценные бумаги - Учебное пособие (Никифорова В.Д.)

3.3. торговая система.

 

ММВБ выполняет функции Торговой системы на рынке ГКБО/ОФЗ на основании договора с Банком России. Выступая в качестве Торговой системы, ММВБ организует заключение (регистрацию) сделок с ГКБО/ОФЗ на первичном и вторичном рынке, осуществляет расчет позиций Дилеров, а также составляет расчетные документы по совершенным сделкам и представляет их в Расчетную систему и Депозитарий.

ММВБ как Торговая система имеет всероссийскую сеть региональных представителей, функции которых в настоящее время выполняют:

- Сибирская межбанковская валютная биржа (СМВБ);

- Санкт-Петербургская валютная биржа (СПВБ);

- Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ);

- Уральская региональная валютная биржа (УРВБ);

- Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа (АТМВБ);

- Нижегородская валютно-фондовая биржа (НВФБ);

- Самарская валютная межбанковская биржа (СВМБ).

 

В торговой системе рынка ГКБО/ОФЗ осуществляется первичное размещение, вторичное обращение и погашение государственных ценных бумаг. Основой механизма торговли является "Order driven market", то есть рынок конкурирующих между собой заявок, при котором сделка заключается автоматически при пересечении условий во встречных заявках. Торговая система рынка ГКБО/ОФЗ является полностью компьютеризированной системой: ввод заявок и заключение сделок производится в электронной форме.

Первичное размещение государственных облигаций осуществляется в форме простого аукциона закрытого типа. Дата аукциона, предельный объем выпуска, место и время проведения объявляются Центробанком России не позднее чем за семь дней до его проведения. В объявлении могут содержаться ограничения на участие в аукционе нерезидентов.

Общая схема организации торговли на первичном рынке ГКБО  может быть представлена в виде следующих этапов:

1) дилер подает заявку на приобретение облигаций в определенном проценте от объявленного объема эмиссии по номиналу. Введение дилером заявки означает его безусловное согласие на заключение сделки купли-продажи ГКБО/ОФЗ на определенных условиях.  На  аукцион принимаются заявки двух типов: конкурентные заявки, в которых указывается цена покупки (с точностью до сотых долей процента) и объем участия в аукционе покупки (количество облигаций в штуках), и неконкурентные заявки, где отражается сумма денежных средств на покупку по средневзвешенной цене аукциона. Соотношение конкурентных и неконкурентных заявок составляет, как правило,  70/30. Запрещается предварительный сговор дилеров по ценовым условиям аукционов.

2) конкурентные заявки удовлетворяются полностью по указанным в заявках ценам, но не ниже минимальной цены продажи или так называемой цены отсечения. Цену отсечения определяет Минфин РФ на основе анализа всех поступивших заявок на аукцион. Она устанавливается на уровне, обеспечивающем максимальный объем размещения ГКБО. Сделки, заключаемые в электронной торговой системе; проходят сверку в момент заключения и не требуют дополнительного подтверждения со стороны их участников, то есть являются locked-in-trade. Неконкурентные заявки вводятся в торговую систему по средневзвешенным ценам, рассчитываемым торговой системой в автоматическом режиме на основе цен конкурентных заявок.

Существуют следующие режимы торговли на рынке ГКБО/ОФЗ:

- торговая сессия, состоящая из двух частей.  Первая часть торговой сессии организуется в 11:00, 12:30; вторая часть – в 14:30, 16:30;

- период закрытия торговой сессии (проводится после 2-й части торговой сессии);

- заключение внесистемных сделок с крупными лотами - внесистемная сессия (проводится в период закрытия торговой сессии).

Общая характеристика отдельных режимов торговли на ММВБ может быть представлена в виде таблицы 3.3.1.:

Таблица 3.3.1.

 

Виды заявок

Круг участников

Ограничения

1. Торговая сессия

Конкурентные, неконкурентные

Дилеры

2. Период закрытия торговой сессии

Неконкурентные, заявки на регистрацию вне-системной сделки

Дилеры

Заявки подаются по средневзвешенной цене основной торговой сессии.

3. Заключение внесистемных сделок с крупными лотами (внесистемная сессия)

Заявки на регистрацию внесистемной сделки

Дилеры

1. Минимальный лот - 20 млн. руб. по номинальной стоимости ГКБО/ОФЗ; 2. Ценовые границы:

для ГКБО/ОФЗ со сроком до погашения от 1 до 91 дня включительно - средневзвешенная цена ±0,1 процентный пункт;

для ГКБО/ОФЗ со сроком до погашения от 92 до 365 дней включительно - средневзвешенная цена ±0,4 процентных пункта;

для ГКБО/ОФЗ со сроком до погашения более 365 дней - средневзвешенная цена ±1 процентный пункт.

 

Следует иметь в виду, что выпуск ГКБО читается состоявшимся, если в период его размещения было продано не менее 20\% от общего объема облигаций, предлагавшихся на аукционе. Дополнительное размещение облигаций осуществляется на вторичном рынке.

С ГКБО/ОФЗ на вторичном рынке могут заключаться сделки купли-продажи, сделки репо (сделки купли-продажи с обязательством обратного выкупа), сделки залога, иные сделки в порядке, установленном Центробанком России.

Заключение сделок  по перепродаже, либо по доразмещению облигаций осуществляется также на основе конкурентных (лимитных) и неконкурентных (разновидность лимитных) заявок дилеров на продажу или покупку ГКБО/ОФЗ, введенными в торговую систему. Конкурентные заявки, в зависимости от типа дилера, могут быть с сохранением в котировках и без сохранения в котировках.

Неконкурентные заявки заключаются по средневзвешенной цене на момент подачи заявки, которая рассчитывается торговой системой в автоматическом режиме по совершенным сделкам по данному выпуску облигаций. Реализация заложенных облигаций происходит на основании неконкурентных заявок.

Ввод заявки на продажу возможен только в том случае, если у дилера-продавца зарезервировано достаточное количество облигаций и, соответственно, на покупку, если у дилера-покупателя зарезервировано необходимое количество денежных средств. При поступлении заявки на покупку торговая система проверяет, есть ли неудовлетворенные заявки в очереди на продажу с ценой, меньшей или равной поступившей заявке. Если такие  заявки имеются, то фиксируется сделка по цене заявок из очереди на продажу, поступившая заявка находится в системе пока не будет полностью удовлетворена. Если поступившая заявка не удовлетворена или удовлетворена не полностью в течение торговой сессии, то ее остаток:

а) ставится в очередь неудовлетворенных заявок на покупку, если она подана с сохранением в котировках;

б) снимается с торгов, если она подана без сохранения котировки.

Аналогично, при поступлении заявки на продажу торговая система проверяет неудовлетворенные заявки из очереди на покупку с ценой, равной или большей, чем у поступившей заявки. Конкурентная заявка на покупку (продажу) ГКБО может быть удовлетворена частично только на вторичных торгах.

Заявки в очереди на продажу располагаются по мере возрастания цены заявки и, наоборот, в очереди на покупку – по мере снижения цены заявки. При равной цене очередность заявок определяется временем их подачи. Размер заявки не влияет на ее приоритет. Сделка заключается по наиболее выгодной цене, имеющейся в торговой системе, т.е. по цене заявки, находящейся в очереди первой.

Кроме описанных выше сделок, дилеры могут заключать внесистемные сделки. Эти сделки заключаются дилерами в ходе переговоров без выставления заявок и потому лишь фиксируются торговой системой. При этом различают сделки без подтверждения, когда информация о ней вводится только одной стороной, и сделки с подтверждением, когда информация вводится обеими сторонами по сделке. Исполнение внесистемных сделок подчиняется тем же правилам, что и обычных сделок.

Сделки репо с ГКБО/ОФЗ Центробанк России ввел с августа 1996 года. Эти сделки Центробанк проводит с дилерами рынка, у которых образовалась отрицательная денежная позиция по итогам  торговли. Центробанк выступает в качестве покупателя государственных облигаций и лимитирует объемы таких сделок.  Сделка репо может заключаться на один день или на определенный фиксированный срок (обычно 7 дней).

Заключение сделок репо осуществляется на ММВБ на основании единой заявки, поданной в торговую систему, путем одновременной регистрации двух частей сделки репо:

- первой части репо, по которой исполнение производится в день заключения сделки репо;

-  второй части репо, по которой исполнение производится в установленный срок, отличный от дня заключения сделки репо.

Первая часть репо заключается на основании поданной в торговую систему специальной (неконкурентной) заявки дилера на величину отрицательной денежной   позиции. С момента введения заявки первая часть сделки считается заключенной. Исполнение второй части сделки репо осуществляется на ММВБ в день истечения срока репо в автоматическом режиме до начала торгов. При этом цена обратного выкупа учитывает процентную ставку, устанавливаемую Центробанком России, и срок между первой и второй частями сделки в днях.

Если дилер не выкупает в срок облигации, то Центробанк разрывает сделку, оставляет у себя ценные бумаги и получает право требовать возмещения убытков.

За последнее время  на ММВБ расширяется спектр сделок репо, а именно, в получают распространение  операции биржевого модифицированного репо (БМР), которые выступают новым инструментом денежно-кредитной политики Банка России. БМР представляет собой продажу Центробанком России находящихся в его собственности отдельных выпусков государственных облигаций с обязательством их обратного выкупа. Сделка БМР состоит также из двух частей:

1) продажа Банком России облигаций, осуществляемая в форме аукциона;

2) выкуп ранее проданных облигаций, осуществляемый Центробанком на основании безотзывной публичной оферты.

Сроки совершения сделки БМР устанавливаются офертой Банка России, которая публикуется одновременно с его официальным сообщением о проведении аукциона. Срок исчисляется от даты продажи облигаций на аукционе до даты их обратного выкупа Банком России.  Таким образом, при помощи операции БМР среднесрочные облигации обращаются как краткосрочные (как правило, сроки размещения государственных облигаций— от нескольких недель до 6-ти месяцев). В результате, операции БМР предоставляют дилерам и их клиентам дополнительные возможности для повышения эффективности управления своими рублевыми активами и создают благоприятные предпосылки для роста ликвидности рынка государственных ценных бумаг в целом.

6 февраля 2002 года на ММВБ состоялись аукционы по продаже выпусков ОФЗ № 29003RMFS и ОФЗ № 29004RMFS в рамках проведения продажи Банком России государственных ценных бумаг с обязательством обратного выкупа. По итогам аукционов было размещено (по сумме к обратному выкупу): ОФЗ № 29004RMFS на 153, 777 миллионов рублей; ОФЗ № 29003RMFS — на 270,157 миллионов рублей. Цена отсечения составила — 99,40\% к номиналу по ОФЗ № 29004RMFS и 99,62\% к номиналу по ОФЗ № 29003RMFS. Доходность к выкупу по средневзвешенной цене составила — 14,17\% годовых по ОФЗ № 29004RMFS и 13, 81\% годовых по ОФЗ № 29003RMFS.

Сделки биржевого модифицированного репо на рынке государственных облигаций оказались востребованными участниками рынка, о чем свидетельствуют результаты уже первого дня вторичных торгов, состоявшихся 7 февраля 2002 г. В ходе торгов были зарегистрированы сделки биржевого модифицированного репо с облигациями выпусков ОФЗ № 29004RMFS и ОФЗ № 29003RMFS на общую сумму более 140 миллионов рублей. В качестве следующего шага в направлении развития этого рыночного инструмента на ММВБ планируется создание рынка междилерских сделок репо.

Кроме того, по мере развития операций репо, со стороны Банка России и ММВБ предполагается внедрение механизмов гарантии исполнения вторых частей сделок репо, например, на базе маржевых взносов участников и/или системы гарантийных фондов.

Следует отметить, что погашение облигаций осуществляется также через торговую систему на основе заявки на продажу по номиналу облигаций, подаваемых дилерами. При этом в заявке указывается денежная позиция, на которую необходимо зачислить полученные средства. Если по каким-либо причинам дилер не подаст заявки, то за него эту операцию осуществляет  Центробанк РФ. Когда в торговой системе будет выставлен весь объем погашаемого выпуска, то Центробанк РФ вводит заявку на его покупку по номиналу.

По результатам торговли на ММВБ формируется реестр всех сделок с государственными облигациями,  по которому выписки выдаются каждому дилеру.

Биржа взимает комиссионное вознаграждение от суммы сделки купли-продажи ГКБО/ОФЗ (а также ОБР), совершаемой в торговой системе, с каждой стороны этой сделки. Ставки комиссионного вознаграждения устанавливаются в зависимости от периода до погашения ГКБО/ОФЗ. С 07 августа 2002 г. размер взимаемого ММВБ комиссионного вознаграждения составляет:

1)  по сделкам, заключенным с ГКБО/ОФЗ:

- на аукционах по первичному размещению ГКБО/ОФЗ — 0,035\%;

- на вторичных торгах:

по сделкам купли-продажи ГКБО/ОФЗ со сроками до погашения до 365 дней (включительно) — 0,035\%, более 365 дней — 0,08\%;

2) по сделкам, заключенным с государственными ценными бумагами из портфеля Центробанка РФ с обязательством обратного выкупа, и по сделкам, заключенным с ОБР:

- на аукционах по продаже ценных бумаг из портфеля Центробанка РФ с обязательством обратного выкупа и при первичном размещении выпусков ОБР — 0,0013\%;

- на вторичных торгах:

по сделкам с ценными бумагами из портфеля Центробанка РФ с обязательством обратного выкупа до 30 дней (включительно) до установленной безотзывной публичной оферты Центробанком, и по сделкам купли-продажи ОБР со сроком до погашения до 30 дней (включительно) — 0,01 \%; более 30 дней, но менее 90 дней, — 0,035\%;

по аналогичным сделкам, имеющим срок до погашения от 90 до 365 дней (включительно) — 0,08\%; а если свыше 365 дней— 0,1\%.

В заключение  следует отметить, что с 2003 г. в торговой системе НП "Фондовая биржа РТС" осуществляется торговля ценными бумагами субъектов РФ (Ленинградской области, Санкт-Петербурга, Москвы и др.) как в форме первичного размещения, так и вторичного обращения облигаций. Более того, RTS Bonds - предназначена не только для заключения сделок с облигациями внутреннего займа субъектов РФ, но и муниципальными, корпоративными облигациями, а также с еврооблигациями Допуск облигаций к обращению в этой торговой системе означает автоматическое включение информации о ценах сделок по бумагам в официальную статистику биржи.

"Фондовая биржа РТС" предлагает участникам две технологии торговли:

с полным предварительным депонированием активов (биржевой рынок облигаций);

 без предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств (классический рынок облигаций).

В условиях торговли с полным предварительным депонированием активов заключение сделок осуществляется автоматически при совпадении основных параметров заявок. Торговля без предварительного депонирования ценных бумаг и денежных средств производится в соответствии с Правилами торговли НП "Фондовая биржа РТС".