3. особенности процесса оптимизации структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами[10]. Она выражает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и коэффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость (цена) корпорации.

Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Главная причина таких действий — ограниченность собственных источников финансирования (чистой прибыли и амортизационных отчислений), особенно при реализации крупномасштабных инвестиционных проектов. Принципиальное различие между собственным и заемным капиталом — неодинаковая требуемая доходность, что связано с различным уровнем риска этих капиталов.

Ю. Бригхем и Л. Гапенски отмечают три особенности привлечения заемных средств[11]:

1. Высокорисковым компаниям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует (при прочих равных условиях) использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым. Это означает, что фирмы с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемные средства как имеющие достаточную финансовую устойчивость.

2. Компании, владеющие реальными активами (недвижимостью) и реализующие их на товарном рынке, могут мобилизовать заемный капитал в большем объеме, чем фирмы, располагающие только нематериальными активами. В случае финансовых затруднений нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем обычные материальные активы.

З. Компании, имеющие высокую налоговую нагрузку (в форме платежей из прибыли), могут иметь более высокую кредиторскую задолженность, чем фирмы с невысоким уровнем налоговых платежей. При высоких налоговых платежах возрастают преимущества заемного финансирования за счет положительного влияния эффекта финансового рычага на рост рентабельности собственного капитала корпорации (конечно, до разумного предела).

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей логической последовательности:

1. Анализ состава капитала за ряд периодов (кварталов, лет), а также анализ тенденций изменения его структуры (по соотношению между собственными и привлеченными источниками). В процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, напряженности, соотношения между краткосрочными и долгосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности активов и собственного капитала.

2. Оценка факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

отраслевые особенности хозяйственной деятельности корпорации (характер готового продукта, длительность производственного и финансового циклов, формы расчетов с покупателями и поставщиками и т. д.);

деловая ситуация на товарном и финансовом рынках;

уровень прибыльности текущей деятельности;

налоговая нагрузка на корпорацию (для уплачиваемых косвенных и прямых налогов в выручке от реализации — брутто);

степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить контрольный пакет акций);

стадия жизненного цикла корпорации (молодые компании с конкурентоспособной продукцией и новыми технологиями могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства).

с учетом перечисленных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач:

установления приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала;

обеспечения в случае необходимости привлечения внутреннего и внешнего капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации прироста чистой рентабельности

собственного капитала.

Пример

Корпорация располагает собственным капиталом в 110 млн. руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 30\%. Минимальная процентная ставка за кредит — 15\%. Требуется установить, при какой структуре капитала достигается наибольший прирост рентабельности собственного капитала. Варианты расчета данного показателя приведены в табл. 4.1.

Таблица 4.1. Варианты расчёта чистой рентабельности собственного капитала

при различных значениях нормы доходности по ОАО

Как следует из табл. 4.1, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (5,7\%) был получен в варианте IV. В дальнейшем он отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (110/110) и новые заимствования нецелесообразны. Необходимое условие прироста данного показателя — превышение значения рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV (30\%> 16\%).

Следовательно, осуществление многовариантных расчетов с использованием данных показателей позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала.

Оптимизация структуры капитала по критерию

минимизации его стоимости (цены)

Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах ССК (WACC).

Пример

Для осуществления хозяйственной деятельности открытому акционерному обществу (ОАО) необходимо сформировать активы в 60 млн. руб. При минимально прогнозируемой норме дивиденда в 10\% обыкновенные акции могут быть проданы на сумму 15 млн. руб. дальнейшее увеличение объема их продажи потребует повышения размера дивидендных выплат. Минимальная ставка процента за кредит (без премии за кредитный риск) равна 15\%. Необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута его минимальная средневзвешенная величина ССК (WACC). Расчет ССК представлен в табл. 4.2.

Таблица 4.2. Расчёт ССК (WACC) по ОАО

Из табл. 4.2 следует, что минимальная величина ССК достигнута в варианте IV (5,635) при соотношении между собственным и заемным капиталом, равном единице (50/50\%). В следующих вариантах (V—VIII) величина ССК постепенно увеличивается и достигает своего максимального значения в варианте VIII за счет дивидендных выплат акционерам.

Оптимизация структуры капитала по критерию

минимизации финансового риска.

 Оптимизация структуры капитала исходя из критерия минимизации финансового риска, связана с выбором более дешевых источников финансирования активов корпорации. В этих целях активы подразделяют на три группы: внеоборотные (капитальные) активы, стабильная часть оборотных активов, варьирующая часть оборотных активов. На практике используют три разных подхода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпорации: консервативный, умеренный и агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50\% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50\% переменной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. При умеренном подходе 100\% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100\% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещаются за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств. При агрессивном подходе 100\% варьирующей  (переменной) части и 50\% стабильной (постоянной) час