4.2 оценка ликвидационной стоимости предприятий при осуществлении конкурсного производства

Особенности оценки ликвидационной стоимости предприятий в условиях банкротства

Оценка ликвидационной стоимости предприятия в ситуации банкротства обладает рядом особенностей, обусловленных в основном характером самой чрезвычайной ситуации. Эти особенности должны учитываться экспертом-оценщиком, заказчиком и другими сторонами, заинтересованными в результатах оценки ликвидационной стоимости.

1. Одна из особенностей ликвидационной стоимости состоит в том, что этот вид оценки относится к так называемым активным видам оценки, когда на основе результатов оценки многими заинтересованными сторонами принимаются определенные управленческие решения и действия. К активным видам относятся оценки, связанные с совершением конкретных сделок купли-продажи, страхования и пр. В связи с этим данные виды оценки должны быть более аргументированны и более обоснованны, чем пассивные виды оценки.

При пассивной оценке результаты оценки используются для информации и для очередной периодической отчетности (например, переоценка основных фондов предприятия).

2. Другая особенность оценки ликвидационной стоимости предприятия – это высокая степень зависимости третьих сторон от результатов оценки. В большинстве других случаев оценки пользователем результатов оценки является лишь заказчик, с которым эксперт-оценщик постоянно контактирует, согласовывает цель, задачи, консультируется и т.д. В ситуации банкротства заказчики и пользователи оценки – это, как правило, разные субъекты.

Пользователи оценки обычно в этом случае бывают разные стороны – кредиторы, инвесторы, судебные органы, которые не имели отношения к постановке задач на оценку и полностью полагаются на результаты оценки при принятии своих управленческих решений. У них нет постоянного контакта с экспертом-оценщиком; не зная условий задания на оценку, они могут негативно интерпретировать результаты оценки, выполненные экспертом-оценщиком. Зная это, заинтересованным в оценке сторонам необходимо получить соответствующие разъяснения у заказчика оценки (например, внешнего управляющего) либо у самого эксперта-оценщика по поводу основополагающих параметров оценки ликвидационной стоимости предприятий.

Основополагающими параметрами оценки стоимости предприятий являются:

цель оценки;

функции оценки;

определение вида стоимости;

ограничения и предложения оценки;

описание имущества предприятия;

дата оценки

Цель оценки – это формулирование основной задачи, которая должна быть решена в результате оценки. Формулирование цели включает определение:

а) вида стоимости, которая оценивается;

б) вида имущественных прав, которые оцениваются;

в) полного наименования объекта оценки, включая организационно-правовую форму предприятия и вид собственности (федеральная, субъекта Федерации, муниципальная или частная);

г) даты оценки.

Ликвидационная стоимость, в свою очередь, подразделяется на упорядоченную ликвидационную стоимость, принудительную  ликвидационную стоимость и ликвидационную стоимость прекращения существования активов предприятия. Задача заказчика и эксперта-оценщика – точно определить вид стоимости, которую необходимо оценить.

Описание прав собственности на предприятие включает юридическое, общее и физическое описание имущества предприятия. Юридическое описание имущества предприятия основывается на договоре купли-продажи имущества предприятия и свидетельстве о собственности, выданном соответствующим территориальным фондом имущества, акте на землепользование, или свидетельстве о собственности на землю, выданных соответствующим земельным комитетом, и других правоустанавливающих документах.

Общее описание имущества представляет собой описание местоположения предприятия и его инфраструктуры.

Физическое описание имущества включает фактическую или потенциально возможную характеристику оцениваемого имущества, например проектную или фактическую мощность оцениваемых машин и оборудования. Если оценивается не фактическое, а потенциально возможное состояние имущества предприятия, то это должно быть специально оговорено в задании на оценку и в отчете об оценке.

Понятие ликвидационной стоимости предприятия

Как было отмечено выше, ликвидационная стоимость представляет собой чистую денежную сумму, которую собственник предприятия может получить при ликвидации предприятия и раздельной распродаже активов.

Оценка ликвидационной стоимости предприятия производится, когда:

оценивается доля собственности, составляющая либо контрольный пакет акций, либо такую долю, которая способна вызвать продажу активов предприятия;

прибыль предприятия от производственной деятельности невелика по сравнению со стоимостью ее чистых активов (рентабельность низкая или предприятие убыточное);

принято решение  о ликвидации предприятия;

предприятие находится в состоянии банкротства.

Существует так называемая упорядоченная ликвидация, когда распродажа активов осуществляется в течение разумного периода, с тем чтобы можно было получить высокие цены продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время подготовки активов к продаже, время доведения информации о продаже до потенциальных покупателей, время на обдумывание решения о покупке, аккумулирования финансовых средств на покупку, собственно продажу и покупку, перевозку и пр. Упорядоченной ликвидации активов соответствует понятие упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия.

В отличие от упорядоченной ликвидации предприятия существует принудительная ликвидация, которая означает: активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе. Принудительной ликвидации соответствует принудительная ликвидационная стоимость предприятия.

Кроме двух вышеупомянутых подвидов ликвидационной стоимости предприятия специалисты различают третий подвид – так называемую ликвидационную стоимость прекращения существования активов предприятия. В этом случае активы предприятия не продаются, а списываются и уничтожаются, на данном месте строится новое, прогрессивное предприятие, дающее значительный экономический и социальный эффект. При этом стоимость предприятия представляет собой отрицательную величину, так как требует от владельца предприятия определенных затрат на ликвидацию активов.

При расчете ликвидационной стоимости необходимо учесть и вычесть из полной восстановительной стоимости активов предприятия затраты на ликвидацию предприятия. Эти затраты включают комиссионные риэлторов, оплату услуг оценщиков и юристов, административные издержки по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения его ликвидации, выходные пособия и выплаты, расходы на перевозку проданных активов и пр.

При расчете ликвидационной стоимости вырученная от продажи активов денежная сумма, очищенная от сопутствующих затрат, дисконтируется на дату оценки по ставке дисконта, учитывающий связанный с этой продажей риск. Считается, что ликвидационная стоимость предприятия как целого обычно меньше, чем сумма выручки, полученная от раздельной распродажи его активов.

Технологическая последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия

Технологическая последовательность работ по расчету упорядоченной ликвидационной стоимости предприятия, т.е. стоимости, которую можно получить при упорядоченной ликвидации предприятия, включает следующие этапы:

разработку календарного графика ликвидации активов предприятия;

расчет текущей стоимости активов с учетом затрат на их ликвидацию;

корректировку текущей стоимости активов;

определение величины обязательств предприятия;

вычитание из текущей скорректированной стоимости активов величины обязательств предприятия.

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия

Разработка календарного графика ликвидации активов предприятия осуществляется с целью максимизировать, насколько это возможно, выручку от продажи активов для погашения имеющейся за предприятием задолженности.

Как правило, предполагается, что производственная деятельность предприятия прекращается и осуществляется лишь процесс ликвидации предприятия. Ликвидация крупного предприятия занимает около двух лет.

Продажа различных активов предприятия может быть произведена в разные сроки, например недвижимое имущество предприятия (земельный участок, здания, сооружения) может быть реализовано только за довольно продолжительный промежуток времени.

 Причем этот срок зависит:

от профиля предприятия (чем универсальнее характер производства, т.е. чем легче осуществить перепрофилирование предприятия, тем легче и быстрее его продать);

от степени загрязнения земельного участка и технологического состояния зданий и сооружений;

от степени развития и инвестиционной активности отрасли, в которой функционировало предприятие;

от эффективности рекламной кампании и действий риэлторов, занимающихся продажей недвижимости.

 В любом случае максимальный срок продажи всех активов  крупного предприятия может составить 24 месяца.

Оборудование, машины и механизмы предприятия могут быть проданы и вывезены в более короткий срок, чем остальные активы, например запасы, сырье и материалы можно реализовать сразу же после принятия решения о продаже активов предприятия.

В качестве одного из вариантов может быть предложен следующий календарный график ликвидации активов предприятия.

Ликвидацию активов должна осуществлять специально созданная для этого группа, в которую наряду с работниками предприятия должны быть включены риэлторы, оценщики и юристы.

Расчет текущей стоимости активов предприятия

Расчет текущей стоимости активов осуществляется с помощью методики накопления активов, с использованием данных баланса предприятия на дату оценки (либо на последнюю отчетную дату). Проверка и корректировка счетов баланса производятся одновременно с проведением инвентаризации имущества предприятия на дату оценки. Инвентаризация имущества осуществляется в соответствии с Методическими указаниями по инвентаризации имущества и финансовых обязательств, утвержденными приказом Минфина РФ № 49 от 13.06.95. Одновременно с инвентаризацией имущества предприятия рассчитывается рыночная стоимость земельного участка, остаточная стоимость основных фондов, текущая стоимость остальных активов.

Оценка оборудования, машин и механизмов

Оценка оборудования, машин и механизмов осуществляется либо по восстановительной стоимости, либо по стоимости замещения, либо по биржевым ценам (с учетом затрат на транспортирование и установку). Из этих стоимостей вычитается износ, и получается остаточная текущая стоимость оборудования, машин и механизмов.

Полная восстановительная стоимость оборудования, машин и механизмов в данном случае может рассчитываться исходя из первоначальной балансовой стоимости приобретения и индексов переоценки.

Стоимость замещения оборудования, машин и механизмов определяется исходя из издержек на создание их аналогов. Данную стоимость могут подтвердить предприятия-изготовители этих видов оборудования, машин и механизмов.

Биржевые цены можно принимать по периодическим биржевым бюллетеням с учетом повышающихся поправок на транспортные расходы и расходы на установку.

Износ оборудования, машин и механизмов рассчитывается по всем трем видам износа (если это возможно): физическому, функциональному и экономическому. Экономический износ может выражаться, например, в возрастающей конкуренции на соответствующем секторе рынка либо в снижении спроса или повышении предложения на данный вид машин, оборудования и пр.

Оценка нематериальных активов

К нематериальным активам относятся научно-техническая продукция, технические библиотеки, лицензии, ноу-хау, патенты, высококвалифицированный персонал, клиентура, торговая марка, компьютерные программы, соглашения о недопущении конкуренции и т.д.

Нематериальные активы, оцениваются:

затратным подходом (когда стоимость нематериального актива определяется по цене его приобретения и постановки на баланс с учетом соответствующего индекса переоценки);

доходным подходом (когда рассчитывается и дисконтируется тот чистый доход, который может дать нематериальный актив на соответствующем рынке, в случае если этот рынок активно функционирует);

сравнительным (рыночным) подходом (например, методом сравнительного анализа продаж, когда стоимость нематериального актива определяется по ценам активов аналогов).

Если при оценке нематериальных активов используются индексы переоценки, то оценщик должен осуществлять пересчет по этим индексам и величину износа нематериальных активов.

Оценка объектов незавершенного строительства

Оценка объектов незавершенного строительства осуществляется по фактическим издержкам с учетом индекса изменения цен на строительно-монтажные работы на дату оценки.

Оценка производственных запасов, расходов будущих периодов и дебиторской задолженности

Производственные запасы оцениваются по текущим ценам с учетом затрат на транспортировку и складирование. Устаревшие запасы списываются.

Расходы будущих периодов оцениваются по номинальной стоимости, если есть надежда получить от них какой-либо доход.

Оценка дебиторской задолженности начинается с ее анализа: составляется список всех дебиторов, определяются  сроки возврата долга, анализируется возможность возврата долга в сроки, предусмотренные соответствующими договорами. Если делается вывод о невозможности возврата долга в срок или выявляется просроченная задолженность, то проводятся необходимые мероприятия: напоминание дебиторам о возврате долга, предъявление соответствующих исков в арбитражный суд, списание с баланса как безнадежного.

Анализируя дебиторскую задолженность, оценщик должен проверить, не являются ли сомнительными векселя, выданные другими предприятиями, а также уточнить, нет ли долгов за филиалами, бюджетом, персоналом и прочими дебиторами.

Непросроченная дебиторская задолженность может оцениваться путем дисконтирования будущих основных сумм и выплат процентов к их текущей стоимости. При этом ставка дисконта должен учитывать риск, связанный со сбором будущих платежей.

Оценка инвестиций

Инвестиции могут включать ценные бумаги, вложения в уставные капиталы других предприятий, недвижимость и пр. Оценка инвестиций осуществляется исходя из их рыночной стоимости на дату оценки. При анализе стоимости акций предприятий, которые были приватизированы в 1992-1995 гг., необходимо помнить, что их фактическая цена на биржевом рынке значительно занижена.

Оценка валютных средств

Оценка денежных средств на валютном счете осуществляется по курсу валют на дату оценки. Поле определения текущей восстановительной стоимости активов ликвидируемого предприятия эксперт-оценщик производит корректировку статей этого нового баланса.

Корректировка текущей стоимости активов баланса предприятия при расчете ликвидационной стоимости

Корректировка текущей стоимости объектов недвижимости

Текущая стоимость объекта недвижимости, или общая стоимость земельного участка и объекта недвижимости, уменьшается на величину комиссионных затрат, включающих затраты на риэлторские, оценочные и юридические услуги. К другим прямым затратам относятся налоги и сборы, которые приходится платить при  продаже основных активов. Уменьшенная таким образом оценочная стоимость недвижимости дисконтируется на дату оценки.

В связи с тем, что планируемый срок окончания процесса продажи объектов недвижимости наибольшей по сравнению со сроками продажи других активов и если предположить, что он составляет 20 месяцев, как предусмотрено графиком продажи активов предприятия, то период дисконтирования выручки от продажи недвижимости будет равен также 20месяцам. Ставка дисконтирования при этом принимается очень высокой, поскольку велика степень неопределенности результата этих специфических торгов. Эта ставка может колебаться от 25 до 40\%. Начисление производится ежемесячно аннуитетными выплатами. После дисконтирования скорректированной оценочной  стоимости объектов недвижимости мы получаем их упорядоченную ликвидационную стоимость.

Корректировка текущей стоимости оборудования, машин и механизмов

Текущая стоимость оборудования, машин и механизмов уменьшается на размер скидки с продаж, составляющей до 40\% стоимости оборудования, машин и механизмов. Полученная таким образом выручка от продажи механизмов, машин и оборудования уменьшается на величину комиссионных и других прямых затрат, связанных с продажей активной части основных производственных фондов. Комиссионные брокерам, транспортные и другие расходы, связанные с продажей оборудования, машин и механизмов, могут достигать 20-25\% уменьшенной после первой поправки стоимости активной части основных фондов.

Далее полученная величина стоимости, как и в случае с недвижимостью, дисконтируется по повышенной ставке. Период дисконтирования определяется по графику продажи активов предприятия, например, в нашем случае 10 месяцев. Начисление производится ежемесячно аннуитетными выплатами. После дисконтирования скорректированной оценочной стоимости оборудования, машин и механизмов мы получаем их упорядоченную ликвидационную стоимость.

Корректировка текущей стоимости нематериальных активов

Корректировка текущей стоимости нематериальных активов предприятия осуществляется, так же как и в предыдущем случае, путем существенной скидки и дисконтирования ее по повышенной ставке дисконта за период 6 месяцев с месячным равномерным начислением. Если эксперт-оценщик предполагает, что часть нематериальных активов будет продана сразу же после принятия решения о ликвидации, то стоимость этих активов не дисконтируется, а принимаются для последующих расчетов с определенной скидкой.

Корректировка текущей стоимости запасов и готовой продукции

Текущая стоимость запасов уменьшается примерно на 20\% за счет покрытия затрат на хранение (до продажи) и транспортировку их после продажи.

Текущая стоимость готовой продукции уменьшается до  25\%  на покрытие комиссионных затрат по ее продаже.

Текущая стоимость незавершенного производства сокращается до стоимости отходов.

Корректировка текущей стоимости инвестиций

Доходы от инвестиций, в том числе по ценным бумагам, дисконтируются по повышенным ставкам и для тех периодов, по которым должны быть получены доходы от инвестиций согласно соответствующим договорам.

Корректировка пассивной части баланса предприятия

После корректировки статей актива баланса необходимо осуществить корректировку пассива баланса в части долгосрочной и текущей задолженности. Особое внимание при этом необходимо уделить расчетам по привилегированным акциям, налоговым платежам, а также по так называемым условным обязательствам,  которые часто возникают в результате текущих или потенциально возможных судебных разбирательств. Возможно, что в ходе анализа кредиторской задолженности можно будет провести переговоры по изменению условий возврата долгов предприятия.

В конце корректировки активов и пассивов необходимо добавить или вычесть операционные доходы по текущим хозяйственным операциям (если они имеются).

Определение затрат, связанных с ликвидацией предприятия

В состав затрат, связанных с ликвидацией предприятия, входят, например, затраты по налогообложению, страхованию и охране активов до их продажи, выходные пособия и выплаты работникам предприятия, управленческие расходы (в том числе консалтинговые услуги, например, юриста, оценщика, брокера и т.д.).

Затраты, связанные с налогообложением, страхование и охраной активов предприятия, дисконтируются по повышенной ставке. Способ расчета затрат на охрану активов предприятия представлен в  Таблице 11

Расчет затрат на охрану активов предприятия

Таблица 11 .

Срок дисконтирования затрат определяется по графику продажи активов предприятия. Величина затрат в месяц определяется расчетным путем исходя из фактических данных за предыдущий период. Коэффициент дисконтирования (PV  - фактор) рассчитывается исходя из текущей стоимости аннуитета  по повышенной ставке. Например, ставка дисконтирования составляет 40\%, тогда текущая стоимость аннуитета при месячном начислении для запасов составит 2,81; для оборудования, машин и механизмов – 8,39; для объектов недвижимости – 14,41.

Выходные пособия и выплаты работникам предприятия определяются расчетным путем (без дисконтирования).

Управленческие расходы дисконтируются по нормальной ставке дохода исходя из максимального периода ликвидации предприятия (например, 24 месяца) и их ежемесячных величин.

При формулировании окончательного вывода относительно ликвидационной стоимости предприятия необходимо проанализировать еще раз факторы, имеющие отношение к стоимости собственно имущества, и факторы, обусловливающие уровень управления предприятием. Если ситуация банкротства предприятия обусловлена низким уровнем управления, то это обстоятельство не должно негативно отразиться на ликвидационной стоимости предприятия. Если же причиной банкротства явилось местоположение предприятия или техническое состояние активов предприятия, то эти факторы существенно снизят уровень ликвидационной стоимости предприятия. Таким образом, при оценке ликвидационной стоимости предприятия эксперт-оценщик должен предварительно выяснить причины банкротства и только потом формулировать окончательное мнение  о его ликвидационной стоимости.