Организация и финансирование инвестиций - Книга (Латкин А.П.)

2.1.3. расчет ставки дисконтирования

Термин «ставка дисконтирования» («барьерная ставка») означает некий «барьер» доходности или нормы прибыли, меньше которой инвестор не согласен иметь в результате реализации данного проекта. Чтобы объяснить, как выбирается ставка дисконтирования, необходимо обратиться к принципу временной стоимости денег, который положен в основу главных методов анализа инвестиций: будущие деньги дешевле сегодняшних не только из-за инфляции, но и из-за риска и существования альтернативных вариантов их вложения. Стоимость денег как инвестиционного капитала выражается в виде процентной ставки i, которая является ставкой доходности капитала. Будущая стоимость FV (future value) современного платежа PV (present value) через n лет, будет равна:

откуда

или 

 где PV – современная стоимость платежа, произведенного через n лет, называемая также текущей или приведенной стоимостью.

Первая из приведенных формул является начислением процентов методом сложных процентов или компаундингом, вторая – приведением будущей стоимости к современной величине или дисконтированием. Соответственно процентная ставка в этой операции называется ставкой дисконтирования (другие ее названия: дисконт, ставка доходности, ставка приведения, барьерная ставка). Она представляет собой некий барьер доходности или нормы прибыли, меньше которой инвестор не согласен иметь в результате реализации данного проекта.

Дисконтировать можно не только единичные поступления, но и серию из n равных поступлений, распределенных через равные промежутки времени. Такая серия называется постоянным аннуитетом (annuity), или постоянной финансовой рентой. Ее будущая стоимость определяется по следующей формуле

 

где А -величина единичного поступления или платежа.

Приведенная стоимость аннуитета

 

Функции  ,     так же как  и  , могут быть определены по специальным таблицам или путем расчетов, когда i не больше 32-36 \% (существующие таблицы обычно ограничены этими величинами). Если n бесконечно велико, то Sn,i  найти нельзя, а  An,i = 1/n.

Ставка дисконтирования, или барьерная ставка, для данного проекта может быть выбрана субъективно или по методу аналогий, например, равной процентной ставке банка по валютному вкладу или процентной ставке по аналогичному проекту.

Для дорогих и продолжительных проектов, в которых используются кредиты международных банковских консорциумов, в качестве дисконта применяют процентные ставки международных рынков, например LIBOR. Более объективным методом определения ставки дисконта является метод, ориентированный на средневзвешенную стоимость капитала фирмы – WACC (weighted average cost of capital), которая отражает ожидания доходности инвесторов и кредиторов:

 

где Сс и Сз – стоимость собственного и заемного капитала соответственно;

А и Б – доли собственного и заемного капитала в общей структуре капитала фирмы, доли ед. (сумма их равна 1). Фактически долей с различной стоимостью в структуре капитала фирмы может быть больше чем две.

Т – ставка налогообложения прибыли (облегчает стоимость заемных средств, поскольку процент по кредитам не входит в налогооблагаемую прибыль фирмы).

Ставка дисконта устанавливается относительно WACC в зависимости от уровня риска, свойственного данной категории проектов. Для проектов, характеризуемых уровнем риска ниже среднего, ставка дисконта принимается меньше рассчитанного показателя WACC, проекты со средним или выше среднего уровнями риска имеют ставки дисконтирования, соответственно равные WACC или выше WACC.